澳门新蒲京真正官网华润水泥频发盈喜,憧憬暖春行情持续

摘要:
  近半年来,西部水泥通过设立合营公司及收购方式不断扩充在海外的资产。
  在西部水泥出海「觅食」,谋求发展新契机之时,二级市场投资者视乎并不买账,股价反弹力度并不突出,且估值仍低于行业平均值。
  行业发展所驱,西部水泥「走出去」是必然结果
  随着经济全球化的不断发展和我国经济总量及质量的持续提升,以及「一带一路」建设的有序推进,国内企业也加快了「走出去」步伐,出海开拓新的发展空间,壮大自己。
  在「走出去」的大浪潮下,扛着「一带一路」大旗走在前列的是一众实力雄厚的基建企业。特别是生产水泥产品的大型企业。这主要是「一带一路」沿线国家基本都是发展中国家,基础建设空间巨大。与此同时,受国内水泥行业产能日益严重过剩,水泥企业被迫尝试在国外投资水泥项目,寻求新的市场空间,扩大企业产能规模。
  值得注意的是,第一批「走出去」的水泥企业里,不少企业在海外市场业务拓展中取得不错的成效。
  例如,「泥龙」海螺水泥的印度尼西亚南加海螺,2016年至2018年的生产熟料共计466万吨,生产水泥515万吨,销售水泥熟料548万吨,销售收入(含税)16.33亿元,经营利润为1.37亿元。
  在控股股东海螺水泥海外市场频频报喜,以及水泥行业近两年水泥价格保持较高水平的形势下,西部水泥选择「走出去」,谋求发展新契机,是不错的战略部署。
  在海外市场布局方面,可以借鉴海螺水泥宝贵的经验,在管理及战略定位少走弯路。在资金方面,受行业水泥价格驱动及西部大开发需求不断增长的影响,西部水泥近两年手头现金较过往充裕的许多,进行海外业务拓展现金不会吃的太紧。这就不难解释,西部水泥为何会选择在2019年下半年加大海外资产配置步伐的原因了。
  业务拓展迎新契机,难改估值低的命运
  长远来讲,西部水泥出海「觅食」,不仅可扩充生产线提升企业业绩水平,还可以规避地域性投资风险,是推动企业长远发展重要的战略。
  这样利好的举措,市场视乎并不看重,二级市场股价虽有所上涨,但仍跑输行业头部企业。截至2019年1月02日-2020年1月3日止,水泥建材指数涨幅约为36.5%,H股海螺水泥涨幅约为62.4%,西部水泥涨幅为42.7%,华润水泥控股涨幅约为56.5%。
  除此之外,估值方面西部水泥表现也弱于行业均值,整体表现并不佳。市盈率方面,截止2019年1月3日收盘,西部水泥的市盈率(TTM)为5.09倍,远低于同期港股水泥行业市盈率均值(港股10家上市企业市盈率进行换算)的13.03倍。长周期来看,西部水泥市盈率处于3.96倍~5.78倍之间波动,反弹空间非常有限。
  市净率方面,截至2020年1月3日收盘,市净率(MRQ)为0.81倍,远低于同期港股水泥行业市净率均值的1.83倍。由此可见,业绩的高走及业务拓展等利好讯息,并未能改变公司估值低的命运。
  估值长期被低估的背后,离不开公司长期存在较低的派息比率(分红比率)及融资租赁的开展等因素的影响。
  长期以来,二级市场投资者除了关注水泥企业所处行业的地位,经营业绩及发展前景等因素外,还特别关心企业的派息比率,即半年度或年度分红。与行业竞争对手比较,西部水泥派息比率及派息次数相差甚远。截止2006年至今,据Wind数据显示,西部水泥累计派息8次(已实施),派息比率为16.11%;海螺水泥累计派息累计派息12次,派息比率为22.43%;亚洲水泥累计派息次数为11次,派息比率为26.26%;华润水泥控股累计派息比率为10次,派息比率为31.19%。
  同期,西部水泥的股息率(TTM)表现也要弱于港股市场的平均股息率及行业竞争对手。截止2019年1月3日,西部水泥的股息率为4.27%,低于同期港股市场股息率平均值的5.27%,以及低于华润水泥的股息率的5.32%。
  除此之外,影响市场给予较低估值的另一大原因或许是西部水泥的「不务正业」。在2017年,受融资租赁行业景气度处于上升阶段及行业其他竞争对手开始加码该领域的影响,西部水泥管理层毅然决然的跟随大部队,进军融资租赁业务(对上下游贷款收取财务收入)。
  「天有不测风云」。在西部水泥布局融资租赁业务不久后,融资租赁市场风向突变,监管持续收紧,行业「暴雷」现象时有发生,市场投资者对开展融资租赁业务的企业有所规避,给予西部水泥估值自然有所保留。另外,开展融资租赁业务虽可拓宽公司利润来源,但是融资租赁业务极大的占用了公司现金流,一定程度上也压制分红派息比率的提升。
  尾语:
  西部水泥其估值被低估并不是受经营业绩及出海拓展业务所致,而是自身存在压制其内在价值释放的枷锁。西部水泥何时迎来估值释放,尚需公司管理层来解局。

华润水泥频发盈喜,憧憬暖春行情持续来自智通财经app的原创专栏

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一直以来,港股市场的业绩股都倍受待见,因此发布盈喜公告当属港股上市公司表达自信心最有效的方式了,也是股价上涨的强大催化剂。

智通财经APP注意到,华润水泥于3月9日发布年度业绩的同时,还发布了2018年第一季度的盈喜。要知道,离一季度会计周期结束还相隔近20天,如此迫不及待地发布盈喜,的确厉害。

记得去年业绩会上,对于净利增长30.6%,华润水泥主席周龙山就水泥行业迎来春天还言之尚早。此次早早盈喜不知是否彰显了公司对2018年行业前景信心十足?

实事上,尽管春节期间受季节性影响,水泥价格有所回调,但目前仍处于高位。而随着假期结束,施工企业、加工企业等陆续复工,需求有望得到陆续回暖,行业运行也将恢复至正常水平,暖春行情有望开启。

正因如此,当前的市场也比较看好水泥板块。截止3月12日收盘,华润水泥收涨4.92%,报6.19港元,颇有向上突破的迹象。

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华南地区水泥行业前景乐观

华润水泥在一季度的盈喜公告表示,集团水泥产品于2018年1月至2月的平均售价为386.9港元,较2017年的291.3港元上涨32.8%。

在当前时点,水泥行业供给端集中度不断提升,区域寡头已基本形成,区域协同成为企业内普遍共识,华润水泥覆盖的地区主要为华南区域。市场是否似乎已经嗅到了华南水泥市场潜在的“再繁荣”。

从近两个月的股价走势来看,华润水泥的股价无论是近20日累积上涨10.54%,还是近60日累积上涨24.05%,均领先于与其市值相当的中国建材、金隅集团,也超过行业龙头海螺水泥的涨幅。

2017
年,广东的水泥产能达到顶点,随着供给侧改革和环保趋严,再加上华润水泥将受益于粤港澳大湾区的基建发展,2018年两广的水泥价格有望保持在高位。

值得注意的是,在华润水泥发布最新一季度盈喜后,华南水泥市场的大幅上涨,令机构开始上调公司2018财年的水泥价格及盈利预期。

如国泰君安近日发表研报表示,华南水泥市场潜在的“再繁荣”还没有充分地被市场留意,该机构认为2018年华南市场水泥行业状况可能超预期,上调水泥单位售价7.3%,并预计华润水泥今年净利将激增50%,于是上调其目标价至7.6港元。

瑞信也对华南地区水泥行业前景表示乐观,上调对华润水泥2018及2019年平均售价预测各19%及23%,并将华润水泥的目标价由5.4港元大幅上调至7.5港元。

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根据中国水泥网的中南水泥价格走势来看,目前水泥价格仍处于高位,从去年行业历史运行轨迹来看,春节复工后产品提价顺利实现,因此随着下游企业陆续复工,需求复苏,暖春依旧可期。

高派息低估值引期待

有网友表示,公司于同一时间发布2018年一季度盈喜及2017年度业绩,有可能是为了掩饰其业绩增长不及市场预期。业绩发布后,高盛也称尽管华润水泥2017年度净利润同比大增172.8%,但是业绩仍低于该行预期的15%。

事实上,华润水泥2017年净利润较市场预期低约4%,主要原因之一是管理费用同比增加16.7%至26.8亿港元。这是由于去年盈利大增使公司增派员工奖金3.05亿港元所致。另此外,公司净负债/权益比率从2016年的56%大降至2017年的39%。

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近年来,凭借着强劲的资产负债表,华润水泥的股息率一直居于行业高位。

公司宣派末期息每股0.155港元,连同中期息每股0.115港元,2017全年派息比率达49%(2016年为44%),对应最新股价6.19港元,其股息率约为4.4%。

值得一提的是,华润水泥在发布2016年中期报时,公司期内净利润同比减少83.2%,还派发了中期股息每股0.015港元。

智通财经APP注意到,未来资本支出随着没有新产能增加将大幅度减少,华润在2018-2019年的分红将进一步提高,2018年其派息率极有可能超50%,股息率很有可能超过7%。

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除了高股息,华润水泥的市盈率也是处于行业低位。根据富途数据统计,由于其他水泥股都未公布2017年业绩报,采用动态市盈率,华润水泥的TTM不到12倍,也处于行业较低水平。因此,华润水泥算的上是行业高派息低估值的首选股。

新增产能增厚利润

另外,在3月12日举行的业绩会上,公司管理层对智通财经APP透露,2018年全国水泥产能在23-24亿吨间,整体供需平衡,华南地区需求或有2-3%上升,但价格保持稳定。

既然2018年水泥行业供需整体供需平衡,价格保持稳定,那么只要成本变化不大,今年利润仍将持续高位增长。

值得注意的是,公司还在扩充产能。如2017年,公司完成建设位于广西合浦县的一条产能约160万吨的熟料生产线及两条产能约200万吨的水泥粉磨线。此外,年内公司还新增了三座混凝土搅拌站,令其混凝土总年产能增加约140万立方米。

结合财报数据显示,2017年华润水泥的水泥、熟料及混凝土的毛利率分别为32.4%、26.0%及25.8%,而2016年则分别为27.6%、12.8%及29.4%,毛利率增长最快的是熟料。

此外,水泥、熟料及混凝土生产线的利用率为96.3%、111.5%及37.2%,而2016年则分别为101.5%、114.3%及35.9%,即三大业务中连续两年利用率都是满负荷状态的也是熟料业务。

值得注意的是,2017年全国才新增十三条熟料生产线,共增加熟料产能2050万吨,占全国熟料产量约1.5%,同比减少20%,为连续五年下降。可见,公司扩充熟料产能是合理的。

当前时点,受益于水泥行业供给侧改革,供给段扩张仍然受到限制,只要水泥价格维持在2017年底的水平,在成本变化不大的情况下,再加上公司还在扩产,华润水泥2018年业绩仍将受益于持续处于高位的水泥价格。

在华东水泥市场吸引人们眼球的背景下,伴随着粤港澳大湾区建设的持续利好,华润水泥潜在的“再繁荣”或将逐渐引起市场关注。

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